仙履奇缘业务资料内部参考20180403上海中期期货股份有限公司涉由企业风险管理研讨沙龙会议纪要-上海中期北京营业部

业务资料内部参考20180403上海中期期货股份有限公司涉由企业风险管理研讨沙龙会议纪要-上海中期北京营业部
内容概述：
国际油价大趋势及分析逻辑
2018 年一季度国际原油市场总结与二季度展望
如何利用 INE 期货规避风险
原油产业链风险管理新思路
成品油价格走势及市场热点剖析
国际油价大趋势及分析逻辑
（金联创副总裁兼石油经济首席研究员钟健）
预计在未来的一段时间里原油价格动荡更趋强烈且更趋升高。原因有以下三点，第一，特朗普上台，意味着一个“美国优先”下的“美国能源主导”时代来到。在众多美国制造回归中，“美国石油”是最容易回归的制造业及产品。第二，在美国、沙特、俄罗斯三大产油国主导下，全球市场将呈现前所未有的供方主导局面。第三，沙特上市，意味着沙特将通过另一只手（石油金融之手）来调控价格。石油期货市场上，美国与沙特既是产油大国，又是石油金融超级玩家，因此他们政策的变动将极大改变石油期货的价格形成格局。
目前，国际原油价格上扬趋势已经形成。 2017 年 7 月之后一枝春桥夕，主要基本面因素已越来越明显呈现着支持油价进入新一轮上扬周期的特征蓝翅漫画，并在油价走势中体现出来。2008 年至 2017 年的 10 年间，全球石油市场已走完一个经济周期，并将迎来另一个石油经济新周期。当前的油价是由持仓者的态度决定的。虚拟的供求关系主导着油价有规律的波动袁慧文。同时，美元走弱亦将支撑油价走高玩偶特工。特朗普政府为了吸引企业回归，将继续引导美元走弱一段时间。预计在今后 5 年将是另一个石油经济周期中的上行阶段。 2021 年前，油价有可能回归到 2013 年 100 美元的水平。
下面来讲一下原油的分析框架。国际油价驱动三要素为，石油金融是驱动油价的核心力量；消息（溢价）引导石油资本流向利益最大化方向；石油产量配额的调控极大影响供求格局。目前国际市场供需基本均衡不支持油价大动荡。供需差值仅占需求的 2%之内画神闲 ，这不足以解释油价近 20 年以来的大波动。期货市场中的虚拟供求关系是急烈波动的，是由金融力量构成的仓位变化体现的。金融的因素逐步溶入了油价并成为核心力量仙履奇缘。金融政策直接影响了投机资金进入（活跃）程度，并形成油价中或大或小的泡沫。
2018 年一季度国际原油市场总结与二季度展望
（金联创原油资深分析师奚佳蕊）
2018 年一季度国际油价呈现高位震荡趋势，价格达到了 2014 年以来的最大值，WTI 主流运行区间在 60-65 美元/桶。与 2017 年下半年相比，价格上涨动能仅为 5 个美元，较前两年缩水了一半。 2018 年一季度原油市场淡季不淡，投资者高位持仓，几乎不见换手操作。截至 3 月 27 日，WTI 报收65.25 美元/桶，较 2017 年年底上涨 8%；Brent 报收 70.11 美元/桶，较 2017年年底上涨 5%。2017 年起，全球原油市场供应格局处于大范围的供小于求的局面当中，全年缺口为 55 万桶/日。2018 年，供应缺口将会缩水，全球原油的供应量持续增长，消费能力能否超越供应增加有待观察。2018 年，原油市场主要的供应矛盾集中在美国和 OPEC。2018 年 3 月初，美国原油产量达1036 万桶/日，即将赶超俄罗斯，引发减产松动。
从金融面来看，美元指数与油价的联动性重新得到高度匹配，美国的政治、经济及外交政策成为撼动美元走势的最大隐患。而美元指数与原油价格的强负相关性已成为影响油价的重要因素。与此同时，投机商的态度也决定了油价的运行方向。2017 年四季度起，WTI 的净持仓快速攀升，2018 年一季度几乎没有出现换手的操作，3 月份多空比徘徊在 7 附近，处于历史极限高位，应谨防油价回落的风险。
对于 2018 年原油价格的走势可从以下几个方面来看。IMF 预计 2018 年全球 GDP 增速为 3.7%，为持续第五年看涨。与此同时，以中美为首的全球贸易复苏，是推动经济向上的力量。经济的上行将会成为推动油价上行的主要动力。供需基本面上来看，2018 年二季度起，全球的原油供应压力出现，供应盈余量可达 74 万桶/日。2018 年 3 月底，美国活跃钻井数达 804 座，为2015 年二季度以来最大值。综合了来看，2018 年美国有望超越俄罗斯，成为全球最大的原油生产国，叫板 OPEC。供应方面的压力将制约原油上行的空间。
目前，美国商业原油库存降至近三年来新低。库欣库存降至五年均线以下。剩余库容足够容纳新增的原油产量 2015 年底，美国放开了原油出口限制，2018 年 2 月，中国进口美国原油 101 万吨。2017 年四季度起，美国加大原油及石油制品的出口量我本该死，变相消化了增加的原油产能。但 2018 年国际原油市场仍存在诸多的不确定性因素，首先是 OPEC 减产协议是否能延续至2018 年底，其次是中东地区地缘政治风险的不确定性，其三是美国特朗普政府的经济与财政改革带来的不确定因素。
如何利用 INE 期货规避风险
（上海中期期货股份有限公司能化分析师何立弘)
金融市场唯一不变的就是它们的不可预见性。通过对金融市场风险的管理，可以有效降低各种不同来源的风险，可以降低企业经营中的不确定性，平滑利润曲线，并降低企业现金流的波动性。
石化企业的生产成本受原油价格影响较大，而且产成品的销售价格变化迅速。油价上涨，原材料购买成本增加、物流运输成本上升、企业流动资金增加、风险加大利润降低。油价下跌，原材料采购与成品销售存在时间差，企业出现亏损。因此进行套期保值对于企业锁定生产经营成本、稳定预算、降低现货库存风险、减少资金占用、保障企业效益持续稳定增长具有重要意义。
不同企业的套保需求不尽相同，对于上游生产企业来说，卖出保值适用于企业库存过高、销售价格未定、确定价格但对方存在违约可能等情况支志明。买入保值适用于已签订销售合同，建立虚拟库存、在开工负荷较高或满负荷情况下，买入期货以期扩大真实产能。对于中游贸易商来说，判断风险敞口后，可以根据上游生产企业和下游消费企业的套保模式，进行单方向或双方向套保规避风险。对于下游消费企业来说，卖出保值适用于企业预计成品价格有下跌风险，根据原料与成品之间的比例系数（如收率）进行卖出套保锁定利润。买入保值适用于企业预计原料价格将大幅上涨，为锁定成本，进行买入套保。
具体案例如下：
案例 1 ：2019 年 7 月初，A 独立炼油厂计划采购 10 月份装船的巴士拉原油 100 万桶。7 月初 INE SC1912 合约价格为 460 元人民币/桶，该炼油厂担心进入 10 月份原油价格上涨，拟进行保值若水琉璃。
7 月 14 日花旗少林，该炼油厂 A 通过上海中期在上海国际能源交易中心买入SC1912 原油期货合约 1000 手（一手是 1000 桶），价格为 460 元人民币/桶。8 月 20 日，该炼油厂 A 委托上期资本买入巴士拉原油 100 万桶，装期为 10月 5-6 日，价格为带船期布伦特原油（DATED BRENT）-1.0 美元/ 桶，计价期为提单日前后 5 天。10 月 10-14 日为该船原油实际计价期，带船期布伦特在这几天的平均价格从 65 美元/桶涨至 75 美元/桶，该炼油厂在此 5 天通过上海中期在上海国际能源交易中心卖出 SC1912 期货合约，余超颖平均价格为 500元人民币/桶。
保值效果：带船期布伦特原油价格同期货布伦特原油价格走势大致趋同。通过保值，A 炼油厂基本固定了采购成本，防范了价格的不利变动。
案例 2 ：2018 年 10 月，B 独立炼油厂与 Z 供应商签订原油采购合同，合同主要条款为：100 万桶阿曼原油，预装期 11 月 5-10 日，迪拜某港口装船，海上运输时间约 15 天，基准油计价方式为：提单后 5 日 INE SC 原油首行均价。炼厂担心 15 天后油价下跌导致实货减值，决定保值。
B 委托上海中期进行了以下操作： 油轮于 11 月 10 日装船完毕，同日出据了提单。11 月 11-14 日 INE SC 首行均价（SC1811 合约）均价为 450 元人民币/桶，SC1812 月份合约价格为 430 元/桶（市场为近高远低结构），炼厂在 INE 卖出 100 万桶 SC1812 标准合约。
油轮于 11 月 25 日到达山东港，当日 SC1812 合约价格为 400 元/桶，炼厂以此价格买入 100 万桶 SC1812 标准合约进行平仓。
保值效果：由于市场下跌，15 天后，实货价值减值 20 元/桶，期货市场实现盈利 30 元/桶，正负相抵后，提升实货价值 10 元/桶，实现净盈利 100万人民币。
案例 3：某成品油贸易商 C 现有汽柴油库存在每月 200 万吨左右。综合贸易商 C 的采购量以及销售量来看，当前库存水平偏高，面临的问题有 1） 库存量较大，因此价格波动会给企业带来很大的风险；2）持续时间通常比 较长。针对成品油价格在此期间可能出现的价格波动风险，必须利用期货市 场进行保护和锁定。
C 委托上海中期对这部分库存做出保值计划。经我司研究市场成品油收 率及价格相关性后赋予 0.81（假设）折算系数郜妍妍，将过剩库存 X 在 INE 上进行 卖出保值操作。
1.若成品油贸易商 C 对下游采取即采即用的销售模式。建议一次性抛出 X/0.81 吨吗啡缓释片，每次完成销售后 X1 吨后，则买入平仓 X1/0.81 吨。
2.若成品油贸易商 C 对下游采取月均价销售模式假面骑士3号。例如 C 今天在东营会 场与汽油站 D 签订合同，将在 5 月 4 日销售 X 吨成品油给汽油站 Dtrot恋人 ，价格采 用交货前一个月月均价。
通过以上案例可以看到，套期保值可以通过转移计价期及基准价格达到 风险转移的目的；在遵循数量相同、方向相反的原则情况下，在进行操作锁 定期货现货基差后，保值效果与市场走势判断无关；在遵循数量相同、方向 相反的原则情况下，期货市场和现货市场必有一方亏损、一方盈利，金额大 致相同。需要注意的是，操作前，需要根据企业贸易模式、风险敞口、计价 期、基准价格约定模式等制定完整的套保计划；操作中，需要严格按照计划 执行；操作后，要准确进行核算媚药咖啡店，评估实施效果。
原油产业链风险管理新思路
（上海中期期货股份有限公司 期权事业部高级研究员杨方）
企业类型决定其风险敞口。对于生产型企业而言从野人到帝王，由于其负责原材料生 产卓琳妹妹，上游闭口，下游敞口，因此主要担心产品价格下跌。对于加工型企业而 言，其有双向敞口，既要规避原材料价格上涨，还担心产品销售价格下跌。 对于贸易型企业来说，其亦有双向敞口，货物持续跌价，企业不敢贸然采购。 而对于终端用户而言，上游单向敞口，风险存在于采购成本环节，终端零售 价格稳定。
目前传统的风险管理方法有以下几种：
1. 现货模式：企业通过判断行情调节库存（完全敞口）。具体来说，预 计价格要涨，可适当囤货战倾城，增加库存；预计价格要跌泡面超人，减少或不囤货，随用 随买，降低库存。效果上来看，赌对方向大赚，否则大亏，导致企业经营大 起大落。本质上是投机思维，完全依赖自身对未来价格的判断以及资金实力。
2. 期货模式：按期货价点价，严格通过期货对冲风险，赚取“加工费” （无敞口，全额套保模式）。效果上来看，实操时很难做到绝对无敞口，行 情波动较快时，操作成本较大，操作误差有可能会吞噬加工利润；转移风险